Indexové fondy jsou základem moderní penzijní strategie. Jsou nudné. Jsou spolehliví. Kupujete si celou kupku sena, místo abyste v ní hledali jen jednu jehlu. Nebo nám to aspoň po desetiletí říkali.
Na scénu vstupuje SpaceX.
Raketová společnost Elona Muska získala zrychlený přístup k indexu Nasdaq-100. Jeho odhadovaná hodnota? Asi 1,77 bilionu dolarů. Při prvotní nabídce bylo prodáno méně než 5 % akcií společnosti. A nyní je pasivní investiční motor nucen tyto akcie kupovat, ať chce nebo ne.
Je to strukturální vada v systému? Mohla by „monstrózně nadhodnocená“ akcie meme ohrozit stabilitu vašeho 401(k)?
Abych odpověděl na tyto otázky, mluvil jsem s Burtonem Malkielem. Tedy. Autor knihy Náhodná procházka po Wall Street. Muž, který ve skutečnosti vytvořil filozofii, proč byste neměli vybírat jednotlivé akcie. Jeho verdikt?
“Kdybych kupoval jednotlivé akcie, dvakrát bych si rozmyslel nákup SpaceX, který je strašně nadhodnocený.”
To ale neznamená, že byste se měli vzdát indexových fondů.
To se ve skutečnosti stane, když monopol vesmírného impéria vstoupí do pasivního investičního potrubí.
Co je indexový fond?
Vystřihneme žargon. Indexový fond je investiční nástroj určený k replikaci benchmarku. Chcete index S&P 500? Koupíte si fond, který vlastní těchto 500 společností. Chcete Nasdaq-100? Kupte si fond s těmito 100 technologickými giganty.
Malkielův hlavní argument, formulovaný v jeho knize z roku 1973, je ten, že trhy jsou docela efektivní a snažit se je porazit je marné cvičení. Minulé ceny nepředpovídají budoucnost. Toto je „náhodná procházka“.
Snažit se vybírat vítězné akcie je jako snažit se předpovídat vítr sledováním listů. Možná budete mít jednou štěstí. Ale v dlouhodobém horizontu? prohrajete.
„Velmi malá podmnožina akcií odpovídá za všechny výnosy a odborníci je nemohou vybrat lépe než celý index,“ vysvětlil Malkiel.
Tato logika zvítězila. V roce 2024 objem aktiv v pasivních investicích poprvé převýšil objem aktivní správy. Warren Buffett investuje 90 % svého osobního majetku do nízkonákladových fondů S&P 500. My ostatní máme nařízeno udělat totéž.
Proč tedy všichni šílí do SpaceX?
Proč se SpaceX dostalo do Nasdaq-100?
To není nehoda. To je regulační arbitráž.
Krátce předtím, než SpaceX vstoupila na burzu, Nasdaq změnil pravidla indexu své vlajkové lodi. Dříve musely nové kotace sedět v limbu a shromažďovat obchodní historii, než byly zahrnuty do hlavních indexů. To už neplatí. Pokud bude nová společnost dostatečně velká, mohla by vstoupit na Nasdaq-100 již v 15. den obchodování.
SpaceX tuto změnu požadoval. Potvrdila to agentura Reuters.
Když SpaceX 7. července vstoupilo do indexu, pasivní fondy byly nuceny nakupovat.
Akcie klesly v pozdním obchodování 6. července. Proč? Protože „chytré peníze“ viděly mechaniku procesu. Hedgeové fondy věděly, že indexové fondy musí nakupovat. Předběhli rebalancování. Finance jsou chaotický byznys. Jsou plné monster a příležitostí k arbitráži.
Výzkum z Harvard Business School ukazuje, že tyto vynucené nákupy byly hlavním důvodem, proč IPO SpaceX raketově vzrostlo. To nebyla potřeba organického trhu, ale strukturální potřeba.
A SpaceX je jen špičkou ledovce. Další jsou Anthropic a OpenAI. Všechny mají zrychlený přístup. Všechny donutí pasivní fondy k nákupu akcií v sektoru umělé inteligence, ať se vám to líbí nebo ne.
Co to znamená pro cenu akcií?
Chaos. Pak stabilita. Pak zase chaos.
Nové IPO jsou jízda na horské dráze. Facebook (Meta) v pondělí po IPO v roce 2009 klesl o 25 %. Obchodování bylo pozastaveno. Vypadly jističe.
SpaceX se nezhroutí na nulu, ale volatilita je jí vlastní od přírody. Zahrnutí do indexu vytváří cenové minimum.
Zde je hlavní upozornění: Zaměstnanci a první investoři nemohou prodávat akcie po dobu 180 dnů. Toto je standardní „doba výluky“. Když budou tato omezení zrušena, na trh zaplaví obrovská nabídka.
„Indexové fondy pravděpodobně ‚pomohou absorbovat část prodeje‘, a tím zabrání poklesu cen příliš nízko,“ uvádí The Wall Street Journal.
Bez těchto pasivních kupců by se cena zhroutila pod tíhou zasvěcenců, kteří chtějí vydělat. S nimi? Cena je podporována algoritmickými příkazy.
Pamatujte však, že v polovině srpna, kdy budou zveřejněny finanční výsledky za druhé čtvrtletí, bude do fondu akcií přidáno ještě více akcií. Díky tomu bude SpaceX v indexu těžší. Pokud se cena nebude zvyšovat úměrně s nárůstem počtu akcií, změní se procentuální podíl v indexu. Je to geometrická hra, která mate všechny kromě kvantů.
Proč se investoři starají o corporate governance?
Nehlasujete o správě společnosti ve svém indexovém fondu. O tom hlasuje váš správce fondu. Vanguard, BlackRock, State Street. Hlasují jménem milionů individuálních účtů.
A zuří.
Správní rada CalPERS (kalifornský systém důchodového zabezpečení veřejných zaměstnanců), stejně jako newyorští a kalifornští kontroloři, poslali společnosti SpaceX důrazný dopis. Měli námitky proti „nové a extrémní struktuře řízení“.
Přesuňme to od korporace.
Elon Musk je držitelem hlasovacích práv. On dělá všechna rozhodnutí. Akcionáři tradičních společností mohou být souzeni za špatné chování. Mohou navrhovat změny charty. Mohou hlasovat proti členům představenstva.
Ve SpaceX? Nic z toho neexistuje.
Akcionáři mají omezená práva na právní kroky. Prostě jezdí ve stejném týmu. Pokud Musk udělá něco výstředního, trh Teslu potrestá. Ale co SpaceX? Zbývá vám ocas, dokud nebudete moci prodat akcie. A není snadné je prodat, pokud jste v indexovém fondu.
Ovlivňuje vás řízení společnosti? Ne přímo. Jste pasivní investor. Ale pokud velké indexové fondy nevyužijí svá hlasovací práva k tomu, aby požadovaly odpovědnost, systém je narušen. Někteří analytici dokonce označili indexové fondy za „horší než marxismus“ v očích kapitalistických kritiků, kteří se domnívají, že deformují trhy tím, že dělají velké společnosti ještě většími bez následků.
Ale stejně. Pokud chcete, aby někdo dohlížel na šéfy, potřebujete, aby tento „někdo“ měl hlas.
Je to bublina AI?
Ano. Pravděpodobně.
Před SpaceX byl Nasdaq-100 již přesycen hrami s tematikou umělé inteligence. Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Broadcom.
Top 10 společností nyní tvoří více než 30 % indexu. Soustředění na historická maxima.
Malkielovi je to jedno. Říká, že se to děje s každým technologickým posunem. Železnice byly „internetovými dotcony“ 19. století. Internet byl v 90. letech největší bublinou v historii. Podcenili jsme ho. Měli jsme důvod se bát. Ale pokud jste po krachu drželi akcie, vydělali jste peníze.
„Podcenili jsme každý technologický posun v historii,“ říká Malkiel.
Trh se soustředí na několik vítězů. Toto jsou pravidla hry. 4% akcie poskytují téměř všechny výnosy. Zbývajících 96 % vás táhne dolů. Indexové fondy vám umožňují 捕获 (chytit) ta 4%, aniž byste museli předem identifikovat, co to je. To odborníci neumí. To nemůžeš.
Takže se méně starejte o bublinu AI a více o svou schopnost ji rozpoznat.
Je možné se vyhnout vlastnictví SpaceX v portfoliu?
Ano, ale stojí to peníze.
Pokud chcete Muskův vesmírný monopol vyloučit ze svého důchodu, máte dvě možnosti.
Nejprve si místo fondů Nasdaq-100 kupte indexové fondy S&P 500. SpaceX není v indexu S&P 500. Má své vlastní překážky v oblasti řízení a nesplňuje přísné požadavky tohoto konkrétního benchmarku. Toto je nejjednodušší způsob.
Za druhé, nakupte ESG fondy (Environmental, Social, Governance – environmentální, sociální a korporátní). Tyto fondy prověřují společnosti na základě etických kritérií. SpaceX nešťastně propadá v testu G (Governance). Může také nesplňovat kritérium „E“ (životní prostředí) kvůli emisím střel.
Ale je tu past.
ESG fondy mají často vyšší poplatky. A ve srovnání s širokými tržními indexy mají často nižší výkon. Ještě horší je, že mohou stále vlastnit Teslu. Muskova společnost vyrábějící elektromobily má lepší strukturu řízení (akcionáři mohou hlasovat), ale generálním ředitelem je stále Musk. Pokud je vaším cílem vyhnout se konkrétně SpaceX, můžete skončit vlastnictvím jiné její společnosti.
„Někdo, kdo se snaží vyhnout SpaceX kvůli Muskovi, by mohl skončit s Tesla ve svém ESG fondu,“ poznamenává Malkiel.
Shrnutí
SpaceX se dostalo do vašeho indexového fondu kvůli pravidlům, ne zásluhám. Jde o strukturální nevyhnutelnost, nikoli o tržní volbu.
Máme panikařit? Ne. Trh je stabilní. Fond přepočítává své zůstatky. Pokud SpaceX padne, index automaticky sníží svou váhu ve fondu. Jste chráněni před úplným zničením.
Vyplatí se ale akcie SpaceX rovnou kupovat?
„Kdybych kupoval jednotlivé akcie, dvakrát bych si nákup SpaceX rozmyslel,“ varuje Malkiel.
Riziko je asymetrické. Sázíte na monopol s temperamentním majitelem na nadhodnoceném pozadí.
Chytré peníze? Držte se indexu. Nechte algoritmy zasáhnout. Nechte indexové fondy zvládnout volatilitu.
Nemusíte mít rádi SpaceX. Tuhle cestu prostě musíte přežít.
A cesta teprve začíná.
